酒业IPO，AII in港股

　　A股之外，港股IPO是酒业的最好选择吗？

　　文|云酒头条商业中心

　　继白酒之后，国内啤酒企业，也剑指港股IPO。

　　1月13日，珍酒李渡集团有限公司正式递表港交所，引发了国内酒企香港上市的热议。

　　日前，有消息显示，山东泰山啤酒股份有限公司正考虑赴香港上市，预期募资2亿至3亿美元，或于6月初步提交招股说明书。

　　短短2月之内，国内白酒、啤酒企业连续冲关港股IPO，热情可见一斑。其背后原因何在，对中国酒企投资市场走势，又可能带来哪些影响？

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　　酒企为何偏爱港股

　　进入2023年，以珍酒李渡集团和泰山啤酒为代表的国内酒企，为何连续望向港交所，这与A股市场变化以及企业经营发展需要密切相关。

　　1990年-2000年末，白酒企业掀起一轮上市热，山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、古井贡酒、水井坊、酒鬼酒、五粮液、金种子、牛栏山、伊力特、皇台酒业等11家企业登陆A股；2001年-2010年末，只有贵州茅台、衡水老白干和洋河股份三家白酒企业登陆A股；2011年-2020年末，天佑德酒、今世缘、迎驾贡酒、口子窖及金徽酒等5家白酒企业登陆A股。（公司简称以当前名称为准，顺序按照上市时间先后排列）

　　近年来，虽有岩石股份更名上海贵酒等上市公司“跨界饮酒”的案例，以及郎酒、国台等企业提交招股书，但A股再未出现以酒类主业完成IPO的企业。

　　2023年2月，中国证监会发布包括《首次公开发行股票注册管理办法》在内的一系列草案征求意见，有市场消息表示，按照主板申报企业行业要求，主管部门划出禁止、限制、允许和支持上市类别，白酒行业受限较大，这对酒企登陆A股带来较大冲击。

　　与此同时，大量酒企快速拓展市场，需要资金支持。以泰山啤酒为例，公司通过“直营模式”构建起自有渠道网络，门店数量从2020年的1500家增至2021年底的2200家，并逐步从山东走向全国。

　　云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、乐啤咨询总经理方刚分析，泰山啤酒以生产鲜啤为主，物流配送速度对该类短保质期的啤酒销售影响很大。泰山啤酒目前年产值数亿，仅在泰安有一座工厂，其亟需在珠三角等南方市场开设新厂、完善物流，才能有效占领市场。这对资金需求较大，可能成为其选择港股IPO的重要原因。

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　　投资风格和估值面临切换

　　与A股相比，酒企港股IPO，投资者和估值将出现较大区别。

　　海通国际分析认为，与A股不一样，港股对酒企上市没有规模和利润明确要求，港股中机构投资者是市场主力，散户只是辅助。因此，如果酒企知名度有限且规模不大，可能得到投资机构关注的机会较小。 

　　从估值角度分析，A股整体略强于港股但存在个股差异。以青岛啤酒为例，其A股港股同时上市且差异不大，但港股投资者偏爱行业龙头企业，对其他非龙头企业的估值就可能较低，达不到企业融资目标。

　　针对投资市场A股与港股的差异，海通国际表示，希望在港股IPO的内地酒企，更应该突出细分赛道和自身特色，比如是预调酒龙头或者果酒龙头，以及公司良好的运营机制和团队管理水平，这样也能获得相对较高的估值。

　　有券商分析师表示，港股是机构投资者为主的开放性市场，相比A股交易量小，市场波动相对较低，个股估值长期在低估和合理之间波动，很难出现大的空间赚取差价。同时机构作为市场主体，相互之间的博弈层次更深、只有通过扎实的基本面研究才能赚取超额收益，上市酒企要做好打持久战的心理准备。

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　　经营质量成IPO关键

　　正因为酒企港股上市存在诸多不同，多位业内人士分析，酒企经营质量成为IPO成败关键。

　　方刚认为，上市酒企业绩和成长性是港股公司“基本盘”，如果酒企只是通过讲故事粉饰业绩，IPO上市后可能风光一时，但难以持续，不排除业绩一路下滑，甚至无人问津。

　　主营进口啤酒的温州奇盟贸易公司总经理叶海夏表示，如果泰山啤酒港股IPO成功，肯定会极大提振国内啤酒企业信心，激励更多厂商进入短保期鲜啤或精酿啤酒细分赛道。港股上市对企业经营水平和增速要求较高，如果啤酒品牌成长性不够，也可能只是风光一时。从这个角度来看，酒企港股上市并不是意味着大功告成，而是对企业经营管理水平提出了更高要求。

　　有业内专家分析，2023年A股正式启动注册制改革试点，未来A股与港股可能趋同化，酒企不管是在A股还是港股上市，行政类审核都会减少和放宽，但对企业业绩成长、商业模式、运营能力、团队建设等经营质量要求更高，只有能够长期为股东提供回报和价值的公司，才会长盛不衰。而部分依靠讲故事、做报表、拼业绩的公司即使上市，也会因为经营不佳逐渐淘汰，股市将真正发挥出资源配置、扶优除劣的作用。

　　从这个意义来看，以珍酒李渡集团、泰山啤酒等为代表的酒企开始冲关港股，或为中国酒业拓展出一条新路，对中国酒业长远健康发展带来积极影响。

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