IPO观察|拉米“被拿下”命运：高库存中盈利的难题！

　　当今时代，随着电商行业的快速发展，跨境电商成为了一个备受瞩目的领域。在这个领域中，广州拉拉米信息科技股份有限公司（以下简称“拉拉米”）崭露头角，成为了一家备受关注的IPO公司。

　　虽然名字中并没有与化妆品相关的字眼，但实际上，拉拉米正致力于将海外优质化妆品品牌引入中国市场，并通过全方位的品牌综合服务助力品牌方拓展业务。

　　然而，随着公司在深圳主板IPO申请中的资料被公布，公司面临着诸多质疑，包括品牌集中高、营销费用高额、税收罚款以及可能侵犯个人信息等问题。那么，这家被誉为跨境电商行业的“新秀”在IPO放大镜下其真实面貌究竟如何呢？

　　一、轻资产，高募资！烧钱引流模式还玩得转吗？

　　作为一家化妆品营销代运营公司，拉拉米几乎没有任何硬成本，2022年6月末，公司固定资产仅106.97万，使用权资产（主要为租赁房屋）991.19万元。根据募投资料显示，公司拟募集资金为5.78亿元。

　　从商业模式上看，拉拉米只是通过引入一些海外品牌在国内拓销运营商，在上市前融资大约1.3亿，其在A股融资超5亿拓展相关项目，其是否具有真实价值值得商榷。

　　有分析人士表示，IPO企业通常会在上市前通过多种渠道筹集资金，如银行贷款、债券发行等，以支持其业务拓展和发展。但在进行IPO时，企业往往会将其上市前融资总额与IPO募集资金总额相加，作为其募资目标，以突出其募资规模和实力。然而，如果企业募集资金总额超过其上市前融资总额，就意味着企业可能存在夸大募资规模，企业募投项目合理性与必要性值得关注。

　　拉拉米公司此次募资的主要目的是为了提升其业务规模。然而，近年来该公司却出现了增收不增利的情况。也就是说，尽管拉拉米的总收入在不断增长，但是公司的净利润并没有相应增加。

　　根据招股说明书显示，2019-2022年末以及2022年6月末，拉拉米实现营业收入分别为7.61亿元、7.84亿元、8.40亿元和4.24亿元，营业利润分别为0.75亿、0.68亿、0.73亿以及0.16亿，营业利润率分别为9.86%、8.67%、8.69%以及3.77%。

　　具体业务来看，拉拉米的主要业务来自线上。招股说明书显示，报告期内各期互联网零售服务收入分别为7.06亿、7.06亿、7.41亿以及3.70亿，占主营业务收入比例分别为92.76%、90.08%、88.24%、87.24%。

　　拉拉米与化妆品牌商的利润来源不同。作为营销代运营公司，拉拉米的利润主要来自于产品购销价差，而其最大的成本支出则是运营中的营销费用。因此，拉拉米的打法与传统电商相似，即通过大量投入资金来引流量，以此来快速扩张渠道与市场。

　　然而，随着互联网行业的发展，市场已经进入了存量竞争阶段，各企业之间的竞争越来越激烈。商业模式仅仅依靠烧钱来吸引用户已经不再可持续。越来越多的公司发现，即使在吸引用户的初期阶段，过高的推广和营销费用也无法保证商业模式的可持续性。

　　根据拉拉米信息科技的IPO说明书，公司的销售费用占营业收入比重在28%左右，且有上升趋势。报告期内，拉拉米的销售费用分别为2.42亿、1.84亿、2.14亿以及1.37亿，占销售额的比例分别为31.78%、23.47%、25.50%以及32.26%。

　　业内人士表示，拉拉米的销售费用率高于行业平均水平，尤其是电商平台的推广费用可能存在过高的情况。拉拉米选择通过烧钱来引流量的商业模式已经难以持续，因为烧钱引流量的成本越来越高，同时企业还需要支付巨额的广告费和市场推广费用，用户服务和运营成本也不断积累。当市场份额达到一定程度后，引流量的速度将逐渐变慢，企业增长速度也将开始减缓。

　　在招股说明书中，拉拉米也指出存在盈利能力不及预期风险。在风险提示中，拉拉米表示如果公司新老产品更换，加大产品推广费用，销售费用增长，但产品销售收入增长未达预期，公司盈利能力可能存在不及预期的风险。

　　二、被品牌方拿捏，高库存下难逃被替代的命运！

　　除了不断攀升的营销费用，拉拉米的竞争壁垒弱也是一个无法忽视的问题。拉拉米在供应链和品牌控制方面的能力相对较弱，品牌方与竞争对手可以轻松模仿其商业模式并进入市场。同时，拉拉米的商业模式也缺乏差异化，难以建立起竞争优势。

　　据了解，拉拉米的主要业务模式分为孵化业务模式与品牌拓展模式。无论是孵化业务模式，还是品牌拓展模式，均需要与品牌方签订相关合作协议。因此，品牌方对于拉拉米的合作与授权的协议内容对拉拉米的收入与利润有着关键性的作用。

　　根据招股说明书显示，报告期内，拉拉米品牌销售的集中度较高，孵化品牌收入占拉拉米主营业务收入的比重近90%。Naris（娜丽丝）、Byphasse（蓓昂丝）、Ziaja（齐叶雅）、Gifrer（肌肤蕾）、Casmara（卡蔓）等前公司前五大品牌合计主营业务收入占比分别为86.44%、90.80%、89.84%和89.47%。

　　报告期内，拉拉米非孵化品牌仅包括 Avene（雅漾）、RE:CIPE（