益客食品上市首年便出现业绩下滑之征兆

　　距离IPO募资仅过了15个月，益客食品日前又抛出了一则定增方案，计划向控股股东募资不超过5亿元。

　　之所以募资再募资，一方面或基于IPO募资已近见底，另一方面或也与益客食品上市以来业绩下滑且转亏、现金流转向流出、资产负债率持续处于高位等表现有关。

　　IPO募资见底

　　益客食品是我国大型禽类食品龙头企业，主营业务范围主要覆盖肉禽行业产业链多个环节，包括禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售、熟食及调理品的生产与销售这四大板块。2022年1月，益客食品在创业板上市。

　　回顾彼时IPO，益客食品原计划募资10.64亿元，用于“山东益客食品产业有限公司肉鸭屠宰线建设项目”（以下简称为“屠宰项目”）“济宁众客食品有限公司肉鸭屠宰线建设项目”（后暂缓投入）“山东众客食品产业园调熟制品建设项目”（后暂缓投入）“扩建年产2万吨禽肉熟食项目”（以下简称为“熟食项目”）“益客食品供应链数字化建设项目”（以下简称为“数字化项目”）以及补充流动资金。

图源：上市公司公告

　　但由于益客食品实际募资净额为4.44亿元，少于原计划募资金额，因此公司调整了部分项目投入金额、并暂缓了两个项目投入。另外，公司还在2022年中时将屠宰项目尚未使用的募集资金1.13亿元及专户银行存款利息，用于建设“山东益客食品产业有限公司专用饲料研发及产业化项目”（以下简称为“饲料项目”）。

图源：上市公司公告

　　截至2022年底，益客食品已累计使用募投资金3.79亿元，仍余0.66亿元未使用，这主要是由于饲料项目仍处实施期，并计划在2023年3月31日前使用完毕。

　　基本面或在起变化

　　IPO募资即将消耗殆尽，或成为了益客食品短期内再融资的最直观原因。

　　事实上，益客食品并不差钱。截至2022年9月底，公司账上仍有货币资金4.22亿元，交易性金融资产3015万元。

图源：上市公司公告

　　但反观益客食品上市这一年来，基本面却发生不少变化，这或也催化了公司对于再融资的渴求。

　　经营方面，益客食品上市首年便出现业绩下滑之征兆。财报显示，2022年前三季报公司前共实现营业收入133.1亿元，同比增加12.6%；实现净利润亏损3401万元，同比减少171.62%。

　　对于业绩下滑，益客食品表示：“上半年，白羽肉禽行业受新冠疫情及行业周期等因素影响，经营状况不理想，公司也受到类似影响。三季度以来，随着行业尤其是白羽肉鸭产业链盈利状况出现反弹，公司经营状况开始改善。”

　　盈转亏的同时，益客食品现金流情况亦不容乐观。截至2022年9月底，该公司经营活动产生的现金流量净额为净流出1.37亿元，而在2021年同期，这一数字则为2118.15万元。

　　与此同时，益客食品近年来资产负债率持续攀升，2019年至2022年前三季度分别为41.93%、54.51%、61.51%、59.19%，持续处于高位。其中，短期借款8.34亿元，一年内到期的非流动负债1.09亿元，长期借款3.29亿元。

　　或基于此，益客食品此次决定向控股股东益客农牧定增不超过5亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金。截至公告日，益客农牧持股70.11%，为益客食品控股股东；益客农牧控股股东为田立余，为益客食品实际控制人。

　　谈及此次定增的必要性，益客食品认为，一方面，能够增强公司资金实力，满足未来核心业务发展需求；另一方面，亦能够优化财务结构，降低资产负债率，提升公司抗风险能力。

　　另外，有市场人士向和讯财经指出，益客食品控股股东此次增持，并不排除出手护价的意图。

　　置于二级市场，益客食品可以称得上是“上市即巅峰”的典型。东方财富(300059)Choice显示，益客食品曾在上市首日盘中触及至高点38.21元/股，后略有回落以35.62元/股收盘，涨幅高达212.46%，总市值159.9亿元。但此后，该股也开启了漫漫深跌之路，并于2022年10月触底14.18元/股。

　　截至4月12日收盘，益客食品报收于15元/股，较至高点跌去超6成，总市值不到70亿元。

图源：东方财富Choice

　　有投资者曾不解地向益客食品发问；“公司自上市初提出千亿益客口号，到现在市值离百亿尚有50%的差距，董事会是否有考虑过市场为何给益客较低的市场估值？”但益客食品并未正面答复。

　　募投项目快慢之辩

　　相较其他A股上市公司偶发的募投项目“变脸”、拖沓等现象，益客食品IPO时期的几大项目建设速度堪称飞快。

　　即使益客食品于招股书称，募投项目的建设期均为募集资金到位后的24-36个月即2-3年，但事实上，上市后仅5个月时，即截至2022年6月底，变更后的4个募投项目便有3个进度已达100%，屠宰项目进度也过半，为53%；截至同年年底，4个项目均已完成，新增的饲料项目进度则达到了60%。

截至2022年6月底，图源：上市公司公告

截至2022年12月底，图源：上市公司公告

　　然而，这亦令市场留有疑虑：益客食品募投项目建设太快，是否会存在求急隐患？这些项目什么时候能产生效益？此次再融资获得的新流动性，又能支撑多久？

　　翻阅财报后发现，建设速度之所以如此“感人”，很大原因是由于益客食品先行使用自有资金投入建设，待募集资金到位后再置换出来。2022年2月，也就是上市仅一个月之际，该公司便在募投项目方面置换了资金1.71亿元，约占调整后IPO募投项目总金额4.44亿元的近4成。

　　此外，公告同样显示，截至2022年底，进度均已100%的4个募投项目，仅屠宰项目产生了效益。对此，益客食品解释为，数字化及补流项目无承诺效益，而熟食项目募集资金用于土建，受近年来休闲食品消费市场低迷影响，公司自有资金投资设备暂未实施，故不适用产能利用率及效益情况测算。

　　至于唯一产生效益的屠宰项目，根据披露，该项目调整后承诺达产后年均销售收入11.85亿元，而在实际经营中，该项目分别于2021年、2022年实现年销售收入6.86亿元、10.32亿元，截至2022年底累计实现效益17.18亿元、产能利用率73.99%。

图源：上市公司公告

　　谈及屠宰项目2022年效益为何仅为承诺值的87.16%，益客食品解释道：“一方面受地缘政治等因素影响粮食及能源价格上涨，造成饲料等养殖成本上升，致使公司主要原料毛鸭的采购成本增加；另一方面2022年度消费市场较为低迷，抑制了产品销售价格上涨幅度。”

　　上述市场人士则指出，一直以来，首发或定增募投项目都是投资者关注焦点之一，这反映了上市公司未来几年的战略规划。也因此，这要求了上市公司既要审时度势地根据行业、政策环境以及企业自身变化对募投项目做出调整，同时也要按照计划推进项目，并定期、及时地与投资者分享进展。只要这样，才能使投资者准确把握公司的成长预期，进而维护中小资者利益。