李迅雷:房地产上升的长周期结束了,投资回报率的下降是现在看得

　　由济南市人民政府、山东省地方金融监管局、中国人民银行济南分行、山东银保监局、山东证监局主办，新华社瞭望智库作为学术支持单位的“2023济南科创金融论坛”于2023年4月13日-15日召开。中泰证券股份有限公司首席经济学家李迅雷出席并演讲。

　　李迅雷指出，房地产上升的长周期结束了，进入下行阶段，投资回报率的下降是现在看得见的现实。他认为，随着房地产进入到一个下行周期，银行的信贷规模会慢慢收缩。根据日本和美国的案例，当房地产泡沫破灭之后，间接融资在社会融资当中的比重会下降，直接融资比重会上升，对资本市场来说，是迎来很好的机遇期。

　　以下为演讲实录：

　　李迅雷：我主要研究宏观经济，试图了解科创在这个时代的重要性，最近也恰好AI很火爆，我一直在想，我们现在所处的是一个什么样的时代。

　　过去200年，我认为我们处在一个伟大的时代，我从2000年的历史来看，1820年以前，全球经济增长都非常缓慢，每年的GDP增速大概在0.1%，整个1800年，大概人均收入只增加了40%，比蜗牛爬得还要慢。

　　后来为什么突然加快了？是因为以蒸汽机为核心得第一次工业革命启动了，第二次工业革命是以电力为核心，第三次则以信息化为核心，我们这个时代是不是以智能化为核心，我在思考这个问题。如果是，那么全球劳动生产率有望得到进一步提升，当然这只是一个猜测。

　　不过，猜测也是有依据的，我觉得这是挺好的时代，正是因为有了信息化的基础后，ChatGPT的用户数量才能在这么短的时间内增长这么快，把AI技术往前推进了一大步，AI不是一个新的东西，20年前、30年前、40年前已经有了智能化，我们也讲了很多年，现在是不是到了一个爆发式增长阶段？从趋势来看确实起点非常高，如果说前两次的工业革命主要是对于体力上的一种极大释放，我们过去最痛苦的就是沉重的劳动，所以要用牛帮耕地，拖拉机、收割机极大解放了我们的体力、减轻了体力劳动。

　　但是怎么来解放脑力，怎么让我们的脑力能够加杠杆，这就是现在正在推行的东西，这个对劳动生产率的提高，对GDP的增长带来的作用都是巨大的。

　　第一次工业革命对GDP的拉动是3倍左右，1760年到1860年，第二次工业革命增加了5倍，1860年到1950年，第三次就不用说了是巨大的，我们现在正在进行的是第四次科技革命，或者叫工业革命，都是一回事。

　　在这种情况下，我们在去年曾经谈过元宇宙，但是应用场景并不多，人工智能不一样，AI不一样，它具有非常强的深度学习能力，生成式的人工智能的应用场景非常多，非常广泛，医药领域可以用、材料可以用、资本市场应用也很广，智能化地配置资产、做投资顾问应用场景非常丰富，居家智能化、办公智能化、购物智能化、这些东西的广泛应用对于人力成本是一个极大的提升。

　　我一直在思考一个问题，我们人类的历史无非是战争历史+和平历史，但是无论是战争也好，和平也好，往往是推倒重来，没有带来社会的进步，极大地提高生产率，真正提高的是靠科技革命，我们当前面临的诸多问题，比如说消费不振，投资效益下降，问题导向能解决了多少？解决不了多少，世界历史的巨变都是靠一场革命，实现颠覆式的增长。

　　我们讲科创金融，也讲了很多年，过去国内建设过很多的开发区，高新技术开发区、自贸区，搞到后来就是一个房地产，房地产的投资回报率比做其他的都要高，所以以某种名义搞高新技术开发区很多，但是最后真正的技术含量并不高。

　　现在，房地产上升的长周期结束了，进入下行阶段，我们就要更加专业，因为别无选择，投资回报率的下降是现在看得见的现实。

　　地方债务余额不断增加，居民存款大幅上升，这表明现在投资回报率在下降。怎么提高投资回报率？科创带来了很大的想象。但是科创也需要一个载体，需要一个跟其他技术的融合，AI技术确确实实使得这些效率可以大大提高，这些高脑力的东西如果有了机器学习完全不一样了。

　　这个时代恰恰是遇到中国经济转型的阶段。我们现在处在一个比较痛苦的阶段，转型不可能是无缝连接，原来是投资导向、出口导向，无缝连接到消费导向还是挺难的。

　　现在确实面临这样的机遇期，一方面人口老龄化加速，城市化进程放缓，这些过程都会带来增长的压力。

　　我总体判断，随着房地产进入到一个下行周期，银行的信贷规模会慢慢收缩。根据日本和美国的案例，当房地产泡沫破灭之后，间接融资在社会融资当中的比重会下降，直接融资比重会上升，对资本市场确实是迎来很好的机遇期。

　　二十大以后，伴随着高质量发展的总基调，伴随着人工智能的爆发式增长，科创背景下，金融和科创可以迎来更加有机地结合。

　　高盛有一篇报告，它认为AI时代可以使得每年的劳动生产率增加1.5%，这是非常了不起的，过去讲的所谓的科技进步，并没有看到显著的劳动生产率的增长，反而增速都是下滑的，如果这个时代通过对劳动、资本等生产要素功能的加倍和智能替代，促进生产率的提升，通过智能化的推广应用也可以提升生产率，通过科技创新和成果转化来提升要素生产率，应用场景确实是非常多，这个方面就看金融怎么全方位地支持服务科创。

　　我们可以做的一个是研究领域，卖方研究IT、TMT在这些领域配备了比较强的力量，对上下游产业链的了解程度也还不错，对于一些企业来讲能够起到一定的帮助作用，另外在投行业务、融资方式方法上品种越来越多，在全面注册制的推进下科创企业会更多地运用这些技术和融资工具。

　　从历史上讲，这些年来与人工智能相关的融资总额也是在不断提升当中，金融创新也是面临新的契机，多个方面多层次资本市场建立起来了，全面注册制也是得到了全面地推行，在这个方面确实可以助推经济高质量增长。

　　以上是我的报告，谢谢大家！

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