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李迅雷:房地产上升的长周期结束了,投资回报率的下降是现在看得

  由济南市人民政府、山东省地方金融监管局、中国人民银行济南分行、山东银保监局、山东证监局主办,新华社瞭望智库作为学术支持单位的“2023济南科创金融论坛”于2023年4月13日-15日召开。中泰证券股份有限公司首席经济学家李迅雷出席并演讲。

  李迅雷指出,房地产上升的长周期结束了,进入下行阶段,投资回报率的下降是现在看得见的现实。他认为,随着房地产进入到一个下行周期,银行的信贷规模会慢慢收缩。根据日本和美国的案例,当房地产泡沫破灭之后,间接融资在社会融资当中的比重会下降,直接融资比重会上升,对资本市场来说,是迎来很好的机遇期。

  以下为演讲实录:

  李迅雷:我主要研究宏观经济,试图了解科创在这个时代的重要性,最近也恰好AI很火爆,我一直在想,我们现在所处的是一个什么样的时代。

  过去200年,我认为我们处在一个伟大的时代,我从2000年的历史来看,1820年以前,全球经济增长都非常缓慢,每年的GDP增速大概在0.1%,整个1800年,大概人均收入只增加了40%,比蜗牛爬得还要慢。

  后来为什么突然加快了?是因为以蒸汽机为核心得第一次工业革命启动了,第二次工业革命是以电力为核心,第三次则以信息化为核心,我们这个时代是不是以智能化为核心,我在思考这个问题。如果是,那么全球劳动生产率有望得到进一步提升,当然这只是一个猜测。

  不过,猜测也是有依据的,我觉得这是挺好的时代,正是因为有了信息化的基础后,ChatGPT的用户数量才能在这么短的时间内增长这么快,把AI技术往前推进了一大步,AI不是一个新的东西,20年前、30年前、40年前已经有了智能化,我们也讲了很多年,现在是不是到了一个爆发式增长阶段?从趋势来看确实起点非常高,如果说前两次的工业革命主要是对于体力上的一种极大释放,我们过去最痛苦的就是沉重的劳动,所以要用牛帮耕地,拖拉机、收割机极大解放了我们的体力、减轻了体力劳动。

  但是怎么来解放脑力,怎么让我们的脑力能够加杠杆,这就是现在正在推行的东西,这个对劳动生产率的提高,对GDP的增长带来的作用都是巨大的。

  第一次工业革命对GDP的拉动是3倍左右,1760年到1860年,第二次工业革命增加了5倍,1860年到1950年,第三次就不用说了是巨大的,我们现在正在进行的是第四次科技革命,或者叫工业革命,都是一回事。

  在这种情况下,我们在去年曾经谈过元宇宙,但是应用场景并不多,人工智能不一样,AI不一样,它具有非常强的深度学习能力,生成式的人工智能的应用场景非常多,非常广泛,医药领域可以用、材料可以用、资本市场应用也很广,智能化地配置资产、做投资顾问应用场景非常丰富,居家智能化、办公智能化、购物智能化、这些东西的广泛应用对于人力成本是一个极大的提升。

  我一直在思考一个问题,我们人类的历史无非是战争历史+和平历史,但是无论是战争也好,和平也好,往往是推倒重来,没有带来社会的进步,极大地提高生产率,真正提高的是靠科技革命,我们当前面临的诸多问题,比如说消费不振,投资效益下降,问题导向能解决了多少?解决不了多少,世界历史的巨变都是靠一场革命,实现颠覆式的增长。

  我们讲科创金融,也讲了很多年,过去国内建设过很多的开发区,高新技术开发区、自贸区,搞到后来就是一个房地产,房地产的投资回报率比做其他的都要高,所以以某种名义搞高新技术开发区很多,但是最后真正的技术含量并不高。

  现在,房地产上升的长周期结束了,进入下行阶段,我们就要更加专业,因为别无选择,投资回报率的下降是现在看得见的现实。

  地方债务余额不断增加,居民存款大幅上升,这表明现在投资回报率在下降。怎么提高投资回报率?科创带来了很大的想象。但是科创也需要一个载体,需要一个跟其他技术的融合,AI技术确确实实使得这些效率可以大大提高,这些高脑力的东西如果有了机器学习完全不一样了。

  这个时代恰恰是遇到中国经济转型的阶段。我们现在处在一个比较痛苦的阶段,转型不可能是无缝连接,原来是投资导向、出口导向,无缝连接到消费导向还是挺难的。

  现在确实面临这样的机遇期,一方面人口老龄化加速,城市化进程放缓,这些过程都会带来增长的压力。

  我总体判断,随着房地产进入到一个下行周期,银行的信贷规模会慢慢收缩。根据日本和美国的案例,当房地产泡沫破灭之后,间接融资在社会融资当中的比重会下降,直接融资比重会上升,对资本市场确实是迎来很好的机遇期。

  二十大以后,伴随着高质量发展的总基调,伴随着人工智能的爆发式增长,科创背景下,金融和科创可以迎来更加有机地结合。

  高盛有一篇报告,它认为AI时代可以使得每年的劳动生产率增加1.5%,这是非常了不起的,过去讲的所谓的科技进步,并没有看到显著的劳动生产率的增长,反而增速都是下滑的,如果这个时代通过对劳动、资本等生产要素功能的加倍和智能替代,促进生产率的提升,通过智能化的推广应用也可以提升生产率,通过科技创新和成果转化来提升要素生产率,应用场景确实是非常多,这个方面就看金融怎么全方位地支持服务科创。

  我们可以做的一个是研究领域,卖方研究IT、TMT在这些领域配备了比较强的力量,对上下游产业链的了解程度也还不错,对于一些企业来讲能够起到一定的帮助作用,另外在投行业务、融资方式方法上品种越来越多,在全面注册制的推进下科创企业会更多地运用这些技术和融资工具。

  从历史上讲,这些年来与人工智能相关的融资总额也是在不断提升当中,金融创新也是面临新的契机,多个方面多层次资本市场建立起来了,全面注册制也是得到了全面地推行,在这个方面确实可以助推经济高质量增长。

  以上是我的报告,谢谢大家!

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