财通证券-英杰电气-300820-光伏电源龙头，半导体电源+充电桩齐头并进-230609

　　国内光伏电源龙头企业，积极切入电池片电源市场拓展市场空间：公司深耕光伏硅料和硅片电源多年，凭借优异的电源技术，市占率常年超过70%。在硅料扩张或减速，硅片扩张或加速的背景下，公司积极切入电池片电源市场，打开新的市场空间。我们认为随着公司电池片电源市场的产品放量，公司光伏电源业务或超市场预期，维持增长态势。

　　半导体电源实现进口替代，半导体电源设备毛利率维持在45%左右：公司以技术创新为引领，协助中微半导体打破国外技术封锁，16-18年中微MOCVD产量CAGR为376.10%。公司2022H1半导体行业新增订单为1.73亿元，同比上升86.21%，2022年半导体行业销售量同比增加174.98%。刻蚀电源设备也初步具备了国产化替代的能力。且伴随着该业务的放量，高毛利率的半导体电源设备占比提升或带动公司整体毛利率的提升。

　　充电桩高β属性叠加公司深度布局西南和海外，或为公司打开新业务成长空间：根据我们测算，全球充电桩市场2025年新增市场将达1743亿元，2022年到2025年CAGR达68.21%。高β背景下，公司深度布局西南地区充电桩薄弱的地区，且开始贡献营收。同时公司成立蔚宇电气积极拓展海外充电桩业务，凭借工业电源开发经验突破品牌封锁，交流充电桩产销率和产能利用率多年维持在80%以上。此外公司拟募集2.1亿元资金，2025年将具备新增充电桩41.2万台/年的生产能力，实现8.29亿元的年产值。我们预计公司充电桩业务未来或维持40%+的增速。

　　投资建议：公司光伏电源优势明显，叠加半导体电源和充电桩业务打开未来成长空间，我们预计公司2023-2025年营收为19.56/27.97/36.20亿元，归母净利润5.17/7.11/9.01亿元，对应PE分别为29.20/21.26/16.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游扩产不及预期；产品研发技术不及预期；原材料价格波动，毛利率不及预期。