国泰君安：维持携程集团-S增持评级 目标价330港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持携程集团-S（09961）“增持”评级，受益国内及出境需求复苏beta，国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境恢复三重催化，预计2023/24/25年经调整归母净利润为79.83/91.44/105.26亿元，目标价330港元。公司23Q1业绩大超预期，商旅和出行的持续释放为核心去驱动力，后续暑期景气度上行叠加自身效率提升将继续驱动业绩增长。

　　该行认为，公司商旅及旅游出行释放节奏驱动收入业绩均大超预期。①本季财报更关心利润端盈利水平提升的幅度，以及集中释放后的可持续性。②商旅需求的持续性，以及旅游需求在五一前集中释放共同驱动了一季度携程表现明显好于此前公司指引。③酒店（+140%VS预期+110%），票务预订（+150%VS预期+120%），跟团游（+211%VS预期+175%），商旅（+211%VS预期+50%），尽管仍有部分时间受影响，上述超预期的恢复数据充分证明了旅游出行及商旅需求的集中释放。④预计后续国内暑期需求强势将维持高增速，出境将在Q3后逐步恢复至100%水平成为后续业绩驱动力。

　　报告中称，携程强势提效大幅提升了其盈利能力。①效率提升是更大亮点：本季经调整归母净利润率达到了40.74%，不考虑投资收益等因素为历史最高，核心驱动力来自疫情期间极限压力测试下降本增效的持续性。②SG&A相比19Q1的68.4%明显下降至57.8%，为历史最低，上述效率提升在管理费用和研发投入上该行认为具备一定持续性，营销费用预计会随着需求恢复而有所波动；③相比其他业态，携程自身还有后续出境游增量（利润率更高），商旅份额也处于渗透率提升的高速增长期；且效率提升对利润增长的贡献仍将持续（基数+规模效应），预计公司利润率水平有望回归到疫前20%-30%区间。