成飞借壳8个“20cm”背后：国资证券化按下加速键 市场估值体系待更新

包括航空工业在内，去年以来，多家大型国有企业通过旗下上市平台再融资的形式，推动优质资产上市。而国企加速资产证券化一系列动作的背景便是“国企改革三年行动”。如今，国企改革三年行动实现高质量圆满收官。

每经记者：梁枭每经实习记者：孔泽思每经编辑：陈俊杰

股价从10元到50元，中航电测用了9个交易日。

自发布成都飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称“成飞集团”）借壳的定增预案，股票复牌后，中航电测（，股价54.97元，市值325亿元）连拉8个一字涨停板，第9个交易日开板后再度涨超10%，股价从停牌前的10.58元/股涨至50元/股之上。

股价大涨带来的财富效应让人羡慕，但争议也随之而来。2月13日，在看似例行发布的中航电测《股票交易异常波动及严重异常波动公告》中，上市公司详细阐述了此次成飞借壳的几个关键风险点，并称“不排除有关机构和个人利用关于本次交易的内幕信息进行内幕交易的可能”。知名市场人士皮海洲发文直言：“这样的信息披露是否合适？”

事实上，去年以来，包括中国航空工业集团有限公司（以下简称“航空工业”）在内，多家大型国有企业以旗下上市平台再融资的形式推动优质资产上市。《每日经济新闻》记者注意到，中小市值公司“蛇吞象”式的资产注入项目在消息公布之初均经历过类似炒作，而大市值公司资产注入的股价反应则比较一般。

中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，二级市场没有充分挖掘国有企业的价值，仅关注和炒作资产注入、并购重组等题材，对国企改革措施（如二次混改、中长期激励）如何提升上市公司的质量理解还不够。

中航电测9天涨4倍，信披提示风险引争议

2月初，中航电测发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》，作为航空工业旗下最后一笔未完成资产证券化的千亿级资产，出产歼-20的成飞集团拟借壳登陆A股市场。在此之前，沈飞已于2017年借壳中航黑豹上市，西飞已于2020年通过资产置换实现上市。

消息一出，随即引爆市场。中航电测复牌后，连拉8个20%一字板，开板后又涨超10%。2月3日至今，中航电测按照惯例连续发布四则股票交易异常波动公告，但最近的一则公告引发了市场的争议。

和前三则例行发布的股票交易异常波动公告不同，在2月13日发布的公告中，中航电测竟详细阐述了此次成飞借壳的几个关键风险点，并称“不排除有关机构和个人利用关于本次交易的内幕信息进行内幕交易的可能”。2月16日，中航电测股价冲高回落借壳上市，收跌2.29%，并在随后两个交易日连续收阴。

公告发布后，知名市场人士皮海洲撰文称，上市公司直言“不排除进行内幕交易的可能”这种公告，在市场上是非常少见的，并发出疑问：“这样的信息披露是否合适？”

《每日经济新闻》特约评论员熊锦秋则认为：“如果中航电测最后真因为内幕交易或交易双方谈判不成而导致重组交易作罢，股价可能从哪里来再回哪里去，由此造成市场无谓的波动，对部分投资者伤害较大，此前发生多起重要重组终止而导致的股价回落，教训可谓深刻。”

未经审计的财务数据显示，截至2021年末，成飞集团总资产为1511.77亿元，归属于母公司股东的所有者权益为127.17亿元。而截至2022年三季度末，中航电测总资产为35.68亿元，归属于母公司股东的所有者权益为22.99亿元。

由于资产注入后往往可以实现“乌鸡变凤凰”，市场对于借壳、重组类题材炒作的热情一直很高。《每日经济新闻》记者注意到，去年以来，南岭民爆（，股价13.32元，市值150亿元）、南网储能（，股价15.46元，市值494亿元）、西仪股份（，股价15.07元，市值143亿元）等体量较小、此前业绩一般的上市公司在资产注入消息公布之初均经历过类似的炒作，而徐工机械（，股价7.12元，市值841亿元）、上海机场（，股价60.41元，市值1503亿元）等大块头发布相关公告后股价反应比较一般。

以南网储能为例，2021年9月24日，文山电力（重组前简称）发布资产重组公告，10月18日复牌后连拉10个涨停板，股价翻倍。南岭民爆、西仪股份在发布相关公告后也是连续涨停。

“国企改革三年行动”圆满收官，国资加速证券化

这次被市场疯狂炒作的成飞集团是航空工业旗下最后一笔未完成资产证券化的千亿级资产。在此之前，沈飞已于2017年借壳中航黑豹上市，西飞已于2020年通过资产置换实现上市。而成飞此次借壳中航电测只是航空工业2022年以来资产整合的手笔之一。

2022年6月，中航电子（借壳上市，股价17.35元，市值333亿元）和中航机电（，终止上市）双双发布重组预案。中航电子将以发行A股方式换股吸收合并中航机电，即中航电子向中航机电的换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中航机电股票。换股吸收合并完成后，中航机电将终止上市并注销法人资格，中航电子将承继及承接中航机电的全部资产、负债、业务等。

今年1月9日，中直股份（，股价44.84元，市值264亿元）发布重组预案，拟向中航科工和航空工业发行股份购买昌飞集团100%股权及哈飞集团100%股权，实现航空工业直升机业务A股整体上市。

包括航空工业在内，去年以来，多家大型国有企业通过旗下上市平台再融资的形式，推动优质资产上市。而国企加速资产证券化一系列动作的背景便是“国企改革三年行动”。如今，国企改革三年行动实现高质量圆满收官。