亚洲硅业IPO，四大风险不可小觑

实习记者 | 刘晓涵

近期，施正荣控制的亚洲硅业正式向上交所递交了招股书，向科创板发起冲锋，目前已被受理，保荐人和主承销商为平安证券股份有限公司。

招股书显示，此次计划募集资金15亿元，用于/a电子多晶硅一期项目。发行数量不超过88,541,700股，发行后占总股本比例大于25%。

亚洲硅业主营业务主要是多晶硅的生产及光伏电站的运营，2020年上半年多晶硅业务收入6.1亿元，占比86%，光伏电站运营收入9160万元，占比13%。2020年上半年总收入7.1亿元。

多晶硅的生产属于光伏市场的上游行业，公司旗下主要产品分为两个部分，一个是多晶硅的生产，包括48对棒，棒料、块料的生产，另一个是德令哈电站和共和电站的运营；此外还包括小部分关于电子气体的研发。

值得注意的是，亚洲硅业的实控人也是曾经的“光伏教父”，尚德电力的“甩手掌柜”施正荣，此时尚德电力尚处于破产清算的阶段，亚洲硅业能否成功上市还是一个问题。

或累受尚德电力破产清算

尚德电力是无锡的一家太阳能电力有限公司。2008年，受金融危机和西方政策的打压，尚德电力面临巨大风险，当时作为创始人的施正荣夫妇，当起了甩手掌柜，一是辞去了尚德电力的职务，二是与另一公司关联交易，挪走尚德电力16.8亿美元资金。这家公司，就是如今正待上市的亚洲硅业。

2006年12月，亚洲硅业（青海）股份有限公司成立，作为高纯硅材料供应商，其第一大股东为亚洲硅业（BVI），出资4750万美元，持股95%，第二大股东青海新能源研究所有限公司，出资额250万美元，持股比例5%。

作为法定代表人及董事长的王体虎，曾担任无锡尚德电力的研发副总经理；施正荣、张唯夫妇则通过信托基金Power Surge Trust 间接控制亚洲硅业，不考虑超额配售，倘若本次成功登陆资本市场，施正荣夫妇还将控制亚洲硅业58.94%的股份，拥有绝对控股权，而尚德电力，已于2014年2月破产退市。

亚洲硅业还与尚德电力存在关联交易的风险，未来不排除其破产清算人或投资者等向施正荣追责甚至提起诉讼的可能性。而施正荣夫妇携亚洲硅业冲击科创板，亚洲硅业的未来，是否会重蹈覆辙？

潜在的“对赌协议”

施正荣夫妇于2018年10月和 2019年2月分别与青银鑫沅、 未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土9家企业签署了《股权转让补充协议》，其中含有退出安排的对赌条款。

条款内容显示：若公司在2022年12月31日之前未实现在中国境内公开发行股份并上市，则公司控股股东、实际控制人共同连带回购投资方持有的公司全部或部分股权。

本次发行前，上述9家公司合计持有亚洲硅业5690万股股权，持股比例为21.42%。尽管补充协议中约定了申报后上述对赌、回购等条款自动终止，但若公司未能在2022年12月31日之前完成发行上市，则将执行该协议，按照与投资方事先约定的固定收益，回购公司股票，届时亚洲硅业面对的将是巨额的回购压力。

近年业绩大幅下滑

亚洲硅业的业绩堪忧。据招股书披露，营业收入和净利润都出现了不同程度的下滑，合并利润表中2017-2020年上半年营业收入分别为16.9亿元、14.7亿元、14.2亿元；净利润分别为3.6亿元、2.3亿元、1.1亿元、0.64亿元。其中2017-2018年营业收入下滑13%，净利润下滑38%；2018-2019年营业收入下滑4%，净利润下滑52%。

业绩下滑主要受母公司业绩的影响。母公司利润表中2017-2020年上半年营业收入分别为15.5亿元、12.6亿元、12.0亿元、6.1亿元，净利润分别为3.5亿元、2.0亿元、0.4亿元、0.3亿元。其中2017-2018年营业收入下滑18%，净利润下滑44%；2018-2019年营业收入下滑5%，净利润下滑78%。

亚洲硅业的主营业务收入为多晶硅生产，该项目2018年收入12.4亿元，占比84%，2019年收入11.9亿元，占比84%，2020年上半年收入6.1亿元，占比85%。然而多晶硅近年来的销售受困，业绩的表现并不好。受市场影响，库存商品占存货的比重逐年上升，2017占比29.79%，2019年占比32.48%，2020年上半年占比47.66%，作为技术导向产业，亚洲硅业面临着技术迭代带来的库存积压风险。

盈利能力方面，亚洲硅业的综合毛利率出现不断下降的趋势。招股书披露的2017年综合毛利率为44.33%，2018年为30.91%，2019年为19.46%，至2020年上半年，毛利率为22.87%。

招股书对2019年以前毛利率下滑的解释为多晶硅价格的持续下跌尚德电力股票，2020年由于多晶硅生产用电价格下降，导致综合毛利率有所回升。可以看出，多晶硅作为光伏发电的上游产业，受下游市场影响大，盈利空间受价格波动具有周期性特点。

现金流方面，2017-2019年，亚洲硅业流动比率分别为：0.73，0.86，0.99，速动比率分别为0.64，0.78，0.9，虽期间有上升，但均低于1，由于流动比率的合理指标在2倍，速动比率的合理指标在1倍，因此亚洲硅业的短期偿债能力较弱，且存在短期资产用作长期的期限错配风险。

价格波动风险

多晶硅销售价格受多种因素影响，极易出现产能过剩隐忧。一方面是上游生产多晶硅成本的提升，另一方面是受到国内外政策影响下，下游光伏行业的盛衰。

招股书显示，亚洲硅业的多晶硅原材料成本持续上涨。2017、2018、2019年分别为8.6亿元尚德电力股票，9.1亿和10.3亿，增幅分别为5%，15%。

另一方面，下游光伏行业的兴衰也会对多晶硅造成影响。2008年受金融危机的影响，美国欧盟限制打压中国光伏产品的出口，多晶硅价格一路暴跌。世纪以来，在国内光伏产业利好的政策下，多晶硅的价格才得以恢复。

上下游的挤压及价格波动带来的库存积压，将会影响偿债能力。财报显示，亚洲硅业目前面临着债务结构不合理，债务压力较大，短期债务占比较高的风险。招股书显示，2017-2020年上半年流动负债分别为 161,531.57万元、118,613.43 万元和97,271.26万元和 89,914.67 万元，占负债总额的比例分别为71.93%、57.10%、56.87%和57.63%。而亚洲硅业的经营扩张也使得其更加依赖外部融资，公司一定规模的银行借款由西开投、西城投提供担保，如果上述两家政府平台公司无法继续提供担保，可能使亚洲硅业面临提前偿还贷款的风险。