百神药业深板IPO比同行更依赖政府补助销售费用

　　近日，江西百神药业股份有限公司（简称：百神药业）向深交所披露了更新后的招股说明书，公司拟登陆深市主板，浙商证券为其保荐机构。

　　本次冲刺IPO，百神药业拟募资6.01亿元，用于投入“健脾八珍糕智能化生产车间技术改造项目”、“中药配方颗粒智能制造扩产改造项目”、“药物研发中心建设项目”、“营销网络扩建及品牌建设项目”、“补充流动资金”。

　　公司的前身宜春百神成立于2002年5月，由付志高和杨华荣共同出资成立，2011年整体变更为股份公司，股份公司的发起人为付诚、付志高父子。

　　截至最新招股书签署日，百神药业拥有4家全资子公司百神医药、深圳百神、百神生物及深圳佰森康，1家控股子公司百神昌诺，无参股公司和分公司。

　　公司的控股股东、实际控制人为付诚，其持有公司股份3927.30万股，持股比例为66.51%，其父付志高已经不再持有公司股份。

　　1．   依赖政府补助

　　百神药业是一家从事中药领域研发、生产和销售业务的企业，主要产品为中成药、中药配方颗粒。

　　近年来，我国中药行业市场规模稳步增长。据统计，中国中成药市场规模从2015年的6252亿元增长到2020年的8985亿元，复合年增长率达到7.52%。

　　而中药配方颗粒市场规模则由2012年的34亿元上升至2020年的255亿元，年复合增长率达28.64%，其在中药饮片中渗透率逐渐提升。

　　在中成药领域，截至2022年6月末，百神药业拥有硬胶囊剂、颗粒剂、合剂、片剂、糖浆剂等9类剂型产品，产品应用范围覆盖骨骼肌肉类、健胃类、止咳平喘类、补益类、感冒类、妇科类等多个用药领域。

　　在中药配方颗粒领域，截至2022年10月31日，公司已完成347味中药配方颗粒生产备案。

　　招股书显示，根据米内网数据，公司的活血止痛胶囊、蛇胆陈皮口服液市场份额在2015-2021年连续七年排名第一，2021年市场份额分别为25.51%、57.80%；健脾八珍糕产品是全国唯二的品类，连续两年被评为中国连锁药店最具合作价值单品。此外，公司主要中成药产品之一灵芝浸膏片系独家品种，目前暂不存在完全可比的相同适应症、疗效的品种。

　　报告期内，公司分别实现营业收入5.16亿元、5.51亿元、6.26亿元和2.68亿元，分别实现归母净利润5543.79万元、8048.41万元、1.14亿元和6507.23万元。

　　报告期各期，公司计入损益的政府补助分别为1339.04万元、1901.80万元、1825.50万元和2108.39万元，占同期利润总额的比重分别为19.55%、19.66%、13.74%和27.48%，占比相对较高。

　　分产品来看，百神药业于2016年取得了中药配方颗粒产销资质，使得公司中药配方颗粒销售收入占比由2019年的39.68%上升至2022年上半年的60.73%；而中成药销售收入占比则由59.92%降至39.27%，销售额也有所下滑，主要受各省价格联动政策以及集采政策的影响，公司部分产品价格呈下降趋势。

　　2021年以来，公司活血止痛胶囊产品已陆续中标湖北联盟、广东联盟及北京市中成药带量采购，中标价格较以前年度平均售价均出现一定程度的下降。

　　事实上，目前国家业已发布第七批国家药品集中采购中选结果，并预期将继续以常态化、制度化开展，同时鼓励以省为单位或者省际联盟形式开展集中带量采购，未来公司产品仍存在集中采购销量提升无法弥补中标价格下降风险。

　　与此同时，随着中药配方颗粒试点全面放开，预计更多竞争对手将进入中药配方颗粒行业，公司中药配方颗粒或将面临降价风险。

　　报告期内，公司的主营业务毛利率分别为79.57%、81.71%、81.91%和81.47%，其中中药配方颗粒毛利率分别为80.35%、81.19%、84.00%和84.98%；中成药的毛利率分别为79.38%、82.22%、79.17%和76.05%。

　　公司综合毛利率与济川药业较为接近，低于奇正藏药，高于嘉应制药、羚锐制药、红日药业，整体高于可比上市公司的平均水平。

　　2．   销售费用占比高

　　众所周知，国内药企普遍存在“重销售轻研发”的问题，而百神药业的这一特性尤为明显。

　　报告期各期，公司期间费用分别为3.39亿元、3.46亿元、3.76亿元和1.52亿元，占营业收入的比例分别为65.56%、62.72%、60.08%和56.51%。

　　其中，包括市场及学术推广费、调剂服务费、职工薪酬、折旧与摊销在内的销售费用占据较大比重。报告期各期，公司销售费用累计10.67亿元，占营收的比例在50%左右，销售费用率明显高于同行。

　　报告期内，公司的研发投入累计4332.32万元，研发费用率不足3%，低于可比公司均值水平。

　　此外，公司应收账款总体金额较大，报告期各期末，应收账款账面价值分别为1.68亿元、2.17亿元、2.70亿元和2.46亿元，分别占同期营业收入的32.48%、39.41%、43.09%和91.44%，存在较大的应收账款无法收回的风险。

　　3．   结语

　　中药是一个蛋糕巨大的市场，不过行业受政策的影响较大，近年来越来越多的竞争者涌进这个赛道，百神药业固然具有一定的先发优势，但未来仍需加强研发及成本控制，提升自身的综合竞争力。