中国银河证券首席经济学家刘锋：提升金融服务水平，促进实体经济提质增效

　　2月24日，由《财经》杂志、《财经智库》、财通汇联合主办的“第五届全球财富管理论坛――经济重构中的财富管理态势”在北京举行。中国银河(601881)证券首席经济学家刘锋在会上表示，要提升金融资本服务实体经济效率，着力推动实体经济提质增效。

　　提升实体经济质效、促进跨期消费，相应的金融服务必须到位。资本市场多层次多品种融资体系的平稳运转，基于法律体制在融资与投资环节的公平性、公众性、公开性。而以注册制和退市制度改革为抓手的资本市场改革，完善了对于投资者保护、退出清盘和融资渠道的管理机制。

　　盘活存量资产、降低地方政府债务率是防范隐性债务风险的关键环节。资产证券化宜早不宜迟，是化解债务风险的有效途径。要对城投债作出资产评估与财务估值，积极推进城投市场化改革的进程。资产证券化将成为未来几年资本市场中最大规模的业务，这方面的探索已经起步，步子可以再大一点，还要及时推动《信托法》的相应修改与制度完善。

　　以下为部分发言实录：

　　主持人（苏琦）：有请银河证券首席经济学家刘锋就“完善金融服务，推动实体经济升级”做主旨演讲。

　　刘锋：观察金融服务实体经济的效果，可以参考全要素生产率。全要素生产率是把几种要素资源整合的一种产出能力。我们现在资源投入的体量并不小，但产出仍不及一些发达国家，其中最重要的影响要素就是资本，资本是融通其它要素资源的桥梁和纽带，资本的市场化定价机制和配置效率是全要素生产率提升的关键所在。资本整合效率有较大提升空间，说明金融资本服务实体经济的真正效率仍有不足。

　　纵观目前整个金融体系服务实体经济的方式，以社融为例，资金投入实体经济的渠道80%是银行体系。我国股票、债券市场规模虽然均已位居全球第二，但股票市场和债券市场融资在社融中的占比过去十几年基本没有明显变化，资本市场对实体经济服务能力还有很大提升空间。

　　银行作为为实体经济提供间接融资服务的金融机构却在为实体经济提供直接融资服务的资本市场里，无论在市值、营收和利润上的占比都非常庞大，当前以银行为主的金融业在A股市场的市值占比为15.6，营收占比为13.9%，利润占比为47.6%。近年来，民营经济对经济产值的贡献不断增大，在稳增长、促创新、保就业等方面发挥了重要作用。但他们从银行体系获得资金的能力不到20%。如果实体经济的金融服务延续传统的方式、结构不变，实体经济提质增效就会陷入瓶颈状态。

　　要让金融真正对实体经济进行有效服务，必须大力发展多层次的资本市场体系。过去四十年通过银行贷款的融资方式形成了巨大体量的存量资产，如何将其证券化变为资本市场可交易的债权、股权、以及REITs、ABS等资产证券化的产品，通过资本市场的风险定价和交易，盘活存量资产，实现资源的有效配置。多层次资本市场中的各种投融资工具在发行上市、市场交易、兼并重组、退市等环节的平稳运转，必须基于一整套公平、公正、公开的法律和规则体系。而以注册制和退市制度改革为抓手的资本市场改革，完善了对于退出清盘和融资渠道的管理机制。

　　提升实体经济质效、促进跨期消费，相应的金融服务必须到位。以房产为例，房产是家庭最重要的经济资产，也是权重最大、投资最大的经济资产，其权属问题、税务问题都需得到重视。提升金融服务水平，降低成本与风险，实体经济发展效率才能明显提升。

　　主持人（苏琦）：您刚才谈到地方债的问题，那么经过一轮轮BOT、PPP，应当如何盘活存量资产呢？

　　刘锋：盘活存量资产、降低地方政府债务率是防范隐性债务风险的关键环节。中国的债券市场由国债、地方政府债和城投债、企业发行的债券、抵押支持债券和其他资产支持债券等组成。我国国债规模达20-30万亿，地方政府债规模近50万亿。目前，城投债规模也已达50-60万亿，其债务体量已经超越部分省份的财政负担。叠加城投债后，总体债务率有明显上升。因此，化解城投债是稳妥化解存量隐性债务的重要环节。

　　资产证券化宜早不宜迟，是化解债务风险的有效途径。要对城投债作出资产评估与财务估值，积极推进城投市场化改革的进程。资产证券化将成为未来几年资本市场中最大规模的业务，这方面的探索已经起步，步子可以再大一点，还要及时推动《信托法》的相应修改与制度完善。