兴证固收点评12月PMI数据：黎明前的黑暗
2022年12月中采制造业PMI为47％（环比-1.0个百分点），非制造业PMI为41.6％（环比-5.1个百分点），综合PMI为42.6％（环比-4.5个百分点）。我们对此点评如下：
疫情冲击下供需两端持续疲软，本月制造业PMI低位进一步回落。生产及需求两端的同步恶化是本月制造业PMI低位进一步回落的主要拖累。疫情防控政策优化后新冠感染在国内快速蔓延，短期疫情冲击对企业产需、人员到岗等方面均会造成不同程度的负面影响，这可能是导致本月制造业PMI供需两端低位进一步收缩的重要原因。但从物流人流的角度来看，目前国内主要城市的地铁客运量及拥堵延时指数均已出现触底回升迹象，随着后续国内主要城市逐渐迈入正常生产生活轨道，经济基本面有望得到明显修复。
价格指数小幅回升，生产回落下制造业被动累库状况或有边际缓解。本月产成品库存指数小幅回落和原材料库存指数小幅回升的主要原因可能在于生产回落下制造业企业被动累库现象有所缓解，可能并不必然意味着制造业企业生产经营预期的明显好转。后续应关注第一波疫情冲击过后需求回暖对价格及库存的边际影响。
服务业景气度进一步恶化，建筑业新订单指数边际回升。本月非制造业PMI读数环比大幅下降，服务业景气度进一步恶化。从服务业细分行业角度来看，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业受疫情影响最为严重，而航空运输业景气度恢复较快。本月建筑业新订单虽仍处收缩区间但环比降幅收窄，或表明稳增长政策对于建筑施工终端需求仍有支撑。
疫情蔓延对经济造成短期冲击，关注后续经济触底回升的节奏以及长端利率的潜在风险。疫情管控政策优化后新冠感染迅速蔓延对经济造成短期冲击，供需两端同步收缩导致本月制造业PMI明显走弱。但近期全国主要城市物流人流状况均已出现触底回升迹象，经济最差的时候可能正在逐渐过去。目前理财赎回压力及负反馈对债市影响渐弱，叠加央行公开市场操作放量呵护流动性，债市近期走出超调后阶段性修复行情。随着第一波疫情冲击影响的逐渐消退，后续宽信用加速推进和经济基本面触底回升可能是大概率事件，债市阶段性修复后长债风险可能仍大于机会。但在宽信用取得明显进展之前，资金利率大概率仍将维持偏低水准，短久期资产的确定性可能相对更强。
风险提示：财政和货币政策超预期、本土疫情演绎超预期
来源：券商研报精选